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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间4月6日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
魔术3连胜被终结，班凯罗空砍32分8篮板8助攻，小瓦格纳22分7篮板，富尔茨15分6篮板3助攻，卡特13分7篮板，哈里斯12分3篮板6助攻。
西亚卡姆10中8高效拿到21分5篮板率队取胜，内史密斯17分4篮板，特纳16分3篮板，麦康纳16分5篮板10助攻， 托平15分8篮板，史密斯12分6篮板，哈利伯顿8分11助攻。
黄蜂终结4连败，布兰登-米勒13投11中高效砍下32分6篮板2助攻率队取胜，迈尔斯-布里奇斯23分6篮板4助攻，格威18分6篮板7助攻，米西奇14分5篮板9助攻，贝尔坦斯12分4篮板，波库舍夫斯基10分。
雷霆遭遇3连败，亚历山大与杰伦-威廉姆斯缺阵，多尔特22分，肯里奇-威廉姆斯18分8篮板3助攻，霍姆格伦15分8篮板，吉迪14分9篮板12助攻，沃特斯12分4篮板3助攻，以赛亚-乔10分4篮板3助攻。
步行者126-112轻取雷霆：
黄蜂124-115力克魔术：
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月19日，西甲第7轮，西班牙人主场迎战埃尔切。开场第7分钟，埃尔切球员费德里科·雷东多犯规，VAR介入后直红罚下——西班牙人早早多打一人，天胡开局。结果呢？1-3，主场输球，还顺手帮对手创造了历史。
先说这“历史”是什么。据统计，埃尔切成为西甲历史上首支在开场前10分钟有球员被罚下的情况下，仍能在客场以至少两球优势取胜的球队。此前有四支客队做到过“早红还赢球”，但净胜球全是1个——1935年的巴萨、1972年的马竞、2002年的巴列卡诺、2011年的皇马（卡西利亚斯第2分钟被罚下那场）。埃尔切这次直接干了个3-1，把前辈们的纪录踩在脚下。西班牙人这“背景板”，当得够称职。
教练的排兵布阵也被喷惨了。“上一场瞎搞导致奥马尔红牌，最先埋下伏笔；小将水平实在一般；15号和22号拉完了；下半场换人莫名其妙，单后腰埃杜控不住球，还浪费了唯一能稳定传中的点。”总结成一句话：瞎排阵容加毫无战术，就是这赛季的主题。只赢过赛季初动荡的莱万特和教练更菜的大奥，两次多打一人对塞维要绝平，对埃尔切直接被橄榄。
问题出在哪儿？多打一人，进攻毫无章法。三四个人往人堆里钻，等球等不到，还老被造越位。传中没几次能传明白的，就算传进去也是一通乱战被解围，转头就送对手反击。有球迷吐槽：“主队下半场只会无脑传中，前锋能力太差，全是越位。这种球队拉低了西甲整体水平。”话虽狠，但场面确实难看。埃尔切少打一人，最后十几分钟还能反击几次甩开西班牙人后卫——这体能、这专注度，谁少打一人还真不好说。
比赛过程更让人无语。第26分钟，西班牙人门将德米罗维奇出击失误，尼尼奥进球，0-1。第29分钟，尼尼奥后点包抄垫射，0-2。多打一人还两球落后，这剧本谁敢信？第72分钟，维克托·丘斯特抢点时不慎自摆乌龙，西班牙人1-2扳回一城。可第78分钟，巴莱拉突破直面门将挑射进球，1-3，彻底杀死悬念。
多打一人反被“反噬”，西班牙人这场输得丢人。趁国际比赛日赶紧换教练重新调教吧，不然这赛季，够呛。埃尔切则用一场史诗级胜利告诉西甲：少一个人，照样能赢你两个。
【球员介绍】
阿根廷公布世界杯26人名单，梅西将第6次征战大力神杯，而他身边的助手们，又有新的变化。
36年前，参加1990世界杯的阿根廷，和今天似乎有不少相似之处。30岁的马拉多纳已过巅峰，加上脚踝有伤，整届大赛状态起伏不定，只在对巴西时灵光一现奉献世纪助攻。队内几个核心位置仍沿用了上届夺冠的老人，后腰巴蒂斯塔、中场朱斯蒂、中卫鲁杰里、前锋布鲁查加等主力的表现也都不如四年前。
后卫：莫里纳、罗梅罗、奥塔门迪（利桑德罗）、塔利亚菲科
那支阿根廷能进最后决赛，除了马拉多纳的精神力加持，要感谢几个新人的冒头。
中场：恩佐、德保罗、麦卡利斯特（帕雷德斯）
不过，今年的梅西将面对时间与身体状态的考验。38岁，离开欧洲最高水平赛场已有3年之久，加上大赛前受伤，腘绳肌伤情这颗“定时炸弹”令人担忧。斯卡洛尼要做的是通过战术组合，为梅西提供支持，确保最高效的使用他，让他在关键时刻爆发出能量。
这届名单最大的议论点，是布恩迪亚和塞内西的落选。阿斯顿维拉本赛季表现抢眼夺得欧联杯，作为进攻核心的布恩迪亚状态火热，而伯恩茅斯的塞内西作为后防铁闸在英超表现稳定。不过，斯卡洛尼可能出于团队默契度考量，没有召入这两人。
门将：马丁内斯
戈耶切亚取代次战骨折的蓬皮多，站上主力门将位置，一路扑点球把阿根廷送进决赛；风之子卡尼吉亚在锋线威胁巨大，对巴西和意大利打入关键球，还有中场的巴苏阿尔多等新面孔，这些没有参与上届夺冠的新人，为球队提供了新鲜助推力。今年的阿根廷要想走得更远，能否有新面孔上位发挥重要作用，也许将是梅西之外的另一个决定性因素。
这是梅西第6次参加世界杯，他将与C罗一同成为参赛届次最多的球员。而在参赛场次上，梅西将扩大历史第一人的领先优势，他目前以5届26场位居第一，领先马特乌斯的5届25场，而C罗5届22场排在第四。
从这届名单看，马竞的尼古拉斯-冈萨雷斯和阿尔马达是迪玛利亚位置的潜在替代者，但能否具有天使那样的决定性，还需要通过大赛来检验。
整支阿根廷队内，最具决定性的人物无疑是梅西。6月份在世界杯期间，梅西将迎来39岁生日，年近四旬的“老汉”依然是全队的主心骨。
后卫：2-巴列尔迪（马赛）、3-塔利亚菲科（里昂）、4-蒙铁尔（河床）、6-利桑德罗（曼联）、13-罗梅罗（热刺）、19-奥塔门迪（本菲卡）、25-梅迪纳（马赛）、26-莫利纳（马德里竞技）
最大的一个变化，是“梅西僚机”迪玛利亚的离开，“天使”在2024美洲杯卫冕后功成身退，退出了国家队。作为2018年的真大腿和2022年的关键先生，迪玛利亚的缺席，令梅西身边少了最得力的助手，这是一个重大损失。
前锋：梅西、阿尔瓦雷斯、阿尔马达（尼古拉斯-冈萨雷斯）
看过往进球成绩单，梅西5届世界杯出场26次，收获13球+8助攻，直接参与21球，是世界杯历史之最。在他身后的，是四位20球巨匠，克洛泽（24场16球4助）、罗纳尔多（19场15球5助）、盖德-穆勒（13场14球6助）和球王贝利（14场12球8助）。
从过往的大赛看，迪玛利亚总能在最后的关键时刻站出来，他在世青赛、奥运会、美洲杯、欧美杯和世界杯这五项赛事的冠亚军决赛中都有进球，是史上唯一一人。
前锋：9-阿尔瓦雷斯（马德里竞技）、10-梅西（迈阿密国际）、15-尼古拉斯·冈萨雷斯（马德里竞技）、16-阿尔马达（马德里竞技）、17-朱利亚诺·西蒙尼（马德里竞技）、18-尼科·帕斯（科莫）、21-洛佩斯（帕尔梅拉斯）、22-劳塔罗（国际米兰）
这也是这支阿根廷最需要考虑解决的问题，即核心以及几个主力位置的大龄化。
除了38岁的梅西，后卫线上的奥塔门迪也38岁了，塔利亚菲科33岁，中场支柱德保罗32岁，和上届相比，都已过了巅峰期。如果遇到年轻的西班牙、法国这些冲跑压迫型球队，经验虽是阿根廷的优势，但关键位置老龄化，却可能是密集赛会制下的一个隐忧。
中场：5-帕雷德斯（博卡青年）、7-德保罗（迈阿密国际）、8-巴尔科（斯特拉斯堡）、11-洛塞尔索（皇家贝蒂斯）、14-帕拉西奥斯（勒沃库森）、20-麦卡利斯特（利物浦）、24-恩佐·费尔南德斯（切尔西）
阿根廷26人大名单
名单之中，上届参赛而本届无缘的“老人”共有9位，其中上届主力有2人。矮壮的左边后卫阿库尼亚在4年前给人留下深刻印象，今年34岁的他因为伤病和状态，落选了名单。
阿根廷世界杯预计主力
门将：1-胡安·穆索（马德里竞技）、12-格罗尼莫·鲁利（马赛）、23-埃米利亚诺·马丁内斯（阿斯顿维拉）
（李普利）
【比赛分析】
北京时间4月6日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
魔术3连胜被终结，班凯罗空砍32分8篮板8助攻，小瓦格纳22分7篮板，富尔茨15分6篮板3助攻，卡特13分7篮板，哈里斯12分3篮板6助攻。
西亚卡姆10中8高效拿到21分5篮板率队取胜，内史密斯17分4篮板，特纳16分3篮板，麦康纳16分5篮板10助攻， 托平15分8篮板，史密斯12分6篮板，哈利伯顿8分11助攻。
黄蜂终结4连败，布兰登-米勒13投11中高效砍下32分6篮板2助攻率队取胜，迈尔斯-布里奇斯23分6篮板4助攻，格威18分6篮板7助攻，米西奇14分5篮板9助攻，贝尔坦斯12分4篮板，波库舍夫斯基10分。
雷霆遭遇3连败，亚历山大与杰伦-威廉姆斯缺阵，多尔特22分，肯里奇-威廉姆斯18分8篮板3助攻，霍姆格伦15分8篮板，吉迪14分9篮板12助攻，沃特斯12分4篮板3助攻，以赛亚-乔10分4篮板3助攻。
步行者126-112轻取雷霆：
黄蜂124-115力克魔术：
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月19日，西甲第7轮，西班牙人主场迎战埃尔切。开场第7分钟，埃尔切球员费德里科·雷东多犯规，VAR介入后直红罚下——西班牙人早早多打一人，天胡开局。结果呢？1-3，主场输球，还顺手帮对手创造了历史。
先说这“历史”是什么。据统计，埃尔切成为西甲历史上首支在开场前10分钟有球员被罚下的情况下，仍能在客场以至少两球优势取胜的球队。此前有四支客队做到过“早红还赢球”，但净胜球全是1个——1935年的巴萨、1972年的马竞、2002年的巴列卡诺、2011年的皇马（卡西利亚斯第2分钟被罚下那场）。埃尔切这次直接干了个3-1，把前辈们的纪录踩在脚下。西班牙人这“背景板”，当得够称职。
教练的排兵布阵也被喷惨了。“上一场瞎搞导致奥马尔红牌，最先埋下伏笔；小将水平实在一般；15号和22号拉完了；下半场换人莫名其妙，单后腰埃杜控不住球，还浪费了唯一能稳定传中的点。”总结成一句话：瞎排阵容加毫无战术，就是这赛季的主题。只赢过赛季初动荡的莱万特和教练更菜的大奥，两次多打一人对塞维要绝平，对埃尔切直接被橄榄。
问题出在哪儿？多打一人，进攻毫无章法。三四个人往人堆里钻，等球等不到，还老被造越位。传中没几次能传明白的，就算传进去也是一通乱战被解围，转头就送对手反击。有球迷吐槽：“主队下半场只会无脑传中，前锋能力太差，全是越位。这种球队拉低了西甲整体水平。”话虽狠，但场面确实难看。埃尔切少打一人，最后十几分钟还能反击几次甩开西班牙人后卫——这体能、这专注度，谁少打一人还真不好说。
比赛过程更让人无语。第26分钟，西班牙人门将德米罗维奇出击失误，尼尼奥进球，0-1。第29分钟，尼尼奥后点包抄垫射，0-2。多打一人还两球落后，这剧本谁敢信？第72分钟，维克托·丘斯特抢点时不慎自摆乌龙，西班牙人1-2扳回一城。可第78分钟，巴莱拉突破直面门将挑射进球，1-3，彻底杀死悬念。
多打一人反被“反噬”，西班牙人这场输得丢人。趁国际比赛日赶紧换教练重新调教吧，不然这赛季，够呛。埃尔切则用一场史诗级胜利告诉西甲：少一个人，照样能赢你两个。
【球员介绍】
阿根廷公布世界杯26人名单，梅西将第6次征战大力神杯，而他身边的助手们，又有新的变化。
36年前，参加1990世界杯的阿根廷，和今天似乎有不少相似之处。30岁的马拉多纳已过巅峰，加上脚踝有伤，整届大赛状态起伏不定，只在对巴西时灵光一现奉献世纪助攻。队内几个核心位置仍沿用了上届夺冠的老人，后腰巴蒂斯塔、中场朱斯蒂、中卫鲁杰里、前锋布鲁查加等主力的表现也都不如四年前。
后卫：莫里纳、罗梅罗、奥塔门迪（利桑德罗）、塔利亚菲科
那支阿根廷能进最后决赛，除了马拉多纳的精神力加持，要感谢几个新人的冒头。
中场：恩佐、德保罗、麦卡利斯特（帕雷德斯）
不过，今年的梅西将面对时间与身体状态的考验。38岁，离开欧洲最高水平赛场已有3年之久，加上大赛前受伤，腘绳肌伤情这颗“定时炸弹”令人担忧。斯卡洛尼要做的是通过战术组合，为梅西提供支持，确保最高效的使用他，让他在关键时刻爆发出能量。
这届名单最大的议论点，是布恩迪亚和塞内西的落选。阿斯顿维拉本赛季表现抢眼夺得欧联杯，作为进攻核心的布恩迪亚状态火热，而伯恩茅斯的塞内西作为后防铁闸在英超表现稳定。不过，斯卡洛尼可能出于团队默契度考量，没有召入这两人。
门将：马丁内斯
戈耶切亚取代次战骨折的蓬皮多，站上主力门将位置，一路扑点球把阿根廷送进决赛；风之子卡尼吉亚在锋线威胁巨大，对巴西和意大利打入关键球，还有中场的巴苏阿尔多等新面孔，这些没有参与上届夺冠的新人，为球队提供了新鲜助推力。今年的阿根廷要想走得更远，能否有新面孔上位发挥重要作用，也许将是梅西之外的另一个决定性因素。
这是梅西第6次参加世界杯，他将与C罗一同成为参赛届次最多的球员。而在参赛场次上，梅西将扩大历史第一人的领先优势，他目前以5届26场位居第一，领先马特乌斯的5届25场，而C罗5届22场排在第四。
从这届名单看，马竞的尼古拉斯-冈萨雷斯和阿尔马达是迪玛利亚位置的潜在替代者，但能否具有天使那样的决定性，还需要通过大赛来检验。
整支阿根廷队内，最具决定性的人物无疑是梅西。6月份在世界杯期间，梅西将迎来39岁生日，年近四旬的“老汉”依然是全队的主心骨。
后卫：2-巴列尔迪（马赛）、3-塔利亚菲科（里昂）、4-蒙铁尔（河床）、6-利桑德罗（曼联）、13-罗梅罗（热刺）、19-奥塔门迪（本菲卡）、25-梅迪纳（马赛）、26-莫利纳（马德里竞技）
最大的一个变化，是“梅西僚机”迪玛利亚的离开，“天使”在2024美洲杯卫冕后功成身退，退出了国家队。作为2018年的真大腿和2022年的关键先生，迪玛利亚的缺席，令梅西身边少了最得力的助手，这是一个重大损失。
前锋：梅西、阿尔瓦雷斯、阿尔马达（尼古拉斯-冈萨雷斯）
看过往进球成绩单，梅西5届世界杯出场26次，收获13球+8助攻，直接参与21球，是世界杯历史之最。在他身后的，是四位20球巨匠，克洛泽（24场16球4助）、罗纳尔多（19场15球5助）、盖德-穆勒（13场14球6助）和球王贝利（14场12球8助）。
从过往的大赛看，迪玛利亚总能在最后的关键时刻站出来，他在世青赛、奥运会、美洲杯、欧美杯和世界杯这五项赛事的冠亚军决赛中都有进球，是史上唯一一人。
前锋：9-阿尔瓦雷斯（马德里竞技）、10-梅西（迈阿密国际）、15-尼古拉斯·冈萨雷斯（马德里竞技）、16-阿尔马达（马德里竞技）、17-朱利亚诺·西蒙尼（马德里竞技）、18-尼科·帕斯（科莫）、21-洛佩斯（帕尔梅拉斯）、22-劳塔罗（国际米兰）
这也是这支阿根廷最需要考虑解决的问题，即核心以及几个主力位置的大龄化。
除了38岁的梅西，后卫线上的奥塔门迪也38岁了，塔利亚菲科33岁，中场支柱德保罗32岁，和上届相比，都已过了巅峰期。如果遇到年轻的西班牙、法国这些冲跑压迫型球队，经验虽是阿根廷的优势，但关键位置老龄化，却可能是密集赛会制下的一个隐忧。
中场：5-帕雷德斯（博卡青年）、7-德保罗（迈阿密国际）、8-巴尔科（斯特拉斯堡）、11-洛塞尔索（皇家贝蒂斯）、14-帕拉西奥斯（勒沃库森）、20-麦卡利斯特（利物浦）、24-恩佐·费尔南德斯（切尔西）
阿根廷26人大名单
名单之中，上届参赛而本届无缘的“老人”共有9位，其中上届主力有2人。矮壮的左边后卫阿库尼亚在4年前给人留下深刻印象，今年34岁的他因为伤病和状态，落选了名单。
阿根廷世界杯预计主力
门将：1-胡安·穆索（马德里竞技）、12-格罗尼莫·鲁利（马赛）、23-埃米利亚诺·马丁内斯（阿斯顿维拉）
（李普利）
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